事件: 公司公布 19年中报, 19H1收入同增 7.1%至 107.21亿元,归母净利同增 2.9%至 21.25亿元;具体到 19Q2,收入同增 9.6%至 46.2亿元,归母净利同降 2.1%至 9.2亿元。
   
收入按品牌来看: 海澜之家系列品牌 Q2增长提速,圣凯诺及其他品牌增长稳健,爱居兔仍在调整期。 1)海澜之家系列( 19Q1并入海一家):
   
大闹天宫系列等联名产品受到欢迎, Q2较 Q1增长明显提速,单季度增速达到 9.3%,但毛利率较去年同期略有 0.8pp 下降,门店数量扩张达到5449家; 2)爱居兔品牌: 仍在调整期,门店达到 1241家,但收入 Q2面临压力,同比下降 24%,毛利率也面临较大压力。 3) 其他品牌: 19H1整体收入增长 993%至 3.08亿元,男生女生、海澜优选、 OVV 表现优秀; 4)圣凯诺品牌: 19H1收入同增 13%至 9.36亿元, Q2较 Q1增长加速,侧面体现公司职业装业务竞争力。
   
分渠道来看: 受益主品牌增长提速,二季度线上线下业务增速表现都较Q1明显改善。 1)线下业务: 由于男生女生的并表、叠加海澜之家持续的开店,公司线下渠道数达到 7740家,门店数扩张带动 19H1线下收入同增 8.1%至 98.4亿元, Q2增速达到 11.7%,较 Q1提速。 2) 电商业务:
   
19H1规模与 18年持平, Q2顺利恢复正增长,增速达到 6.0%。
   
财务报表方面: 海澜之家主品牌盈利增长健康, 英氏、男女生亏损以及可转债相关财务费用致利润增速慢于收入。 19H1收入/归母净利同增7.1%和 2.9%,其中海澜之家主品牌收入和利润增速匹配,但由于男生女生及英氏亏损,以及可转债致财务费用同比增加, 合计对利润影响规模约在 9000万元,扣除该部分影响,公司收入及利润增速总体匹配。
   
海澜主品牌存货规模有效收缩,季度结算影响致单季度现金流波动:
   
19Q2公司账上存货同增 0.2%至 88.4亿元, 其中主品牌库存相较去年同期减少接近 10亿元,规模下降至 60亿元,展现了库存周转的有效改善;
   
现金流方面, 其他应付款款项中代收加盟店款项较期初明显减少(与结算周期有关)以及预缴所得税致 Q2单季度经营性现金流较去年同期下滑幅度较大, 此为季度性波动,全年来看不会有明显影响。
   
盈利预测与投资评级: 预计公司 19/20/21年归母净利润 35.8/38.3/40.7亿元,对应业绩增速 4%/7%/6%,对应 PE10.4X/9.7X/9.2X。 公司二期回购计划正在进行中, 拟在 19年 8月 8日起后 12个月内以 6.91- 10.36亿元回购股票注销, 体现对自身价值认可, 考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。
   
风险提示: 线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期