事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入190.90亿元,同比增长4.89%,实现归属母公司股东的净利润34.55亿元,同比增长3.78%。公司拟每10股派息3.80元。
   
门店拓展空间仍大,渠道结构继续改善。截止2018年期末,公司门店总数6673家,其中商场购物中心1300多家,占比20%;全年新开店1181家,闭店300家,净开店881家。分品牌看,年末海澜之家店5097(净增594家),爱居兔1281家店(净增231家),其他品牌恢复净开店,全年净增56家至295家。公司的渠道仍有扩展空间:公司目前的店面街边店占比仍高,购物中心店仍有较大布局空间,我们预计2019年公司净开店将保持在700家店以上;国外市场方面,公司目前海外店29家,部分店已实现盈利,公司在东南亚开店空间十分广阔。
   
营业收入,主品牌稳健增长,其他品牌增速较快。海澜之家品牌实现收入151亿,同增2.62%;爱居兔收入10.98亿,同增22.68%;圣凯诺收入21.2亿,同增12.8%,其他品牌收入3.77亿,同增25.78%。海澜之家主品牌,同店增速首次转正,新开店贡献增速一个多点;原因系主品牌店关闭多为经营不善的大面积店,新开店整体面积较闭店面积小,现阶段对收入增速贡献不明显,我们预计随着开关店调整接近尾声,新开店对收入增速的贡献也会越发明显。
   
毛利率略有提升,存货控制良好。公司2018年毛利率为41.55%,较上年提升1.92个百分点。其中主品牌海澜之家毛利率提升了3.06个百分点,系直营占比提升。售罄率方面,2018款春夏产品售罄率62%,秋冬产品售罄率接近60%,仍在合理范围内。公司期末存货94.74亿元,绝大部分为公司可退还给经销商的货品;存货跌价准备4.38亿,计提较为充分预计公司未来存货风险较低。
   
公司坚持高性价比战略,经营模式助力打造护城河。2019年将继续坚持高性价比方向,稳住主品牌,加快孵化新品牌。目前宏观经济承压,理性消费越来越抬头,公司的高性价比战略将会赢得更广阔的市场。经营模式方面,公司近两年加大对核心供应商的支持,将公司成功的管理经验输出供应商,供应商有更强的综合实力为公司提供高性价比产品,助力公司护城河的建立。
   
盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为206.29亿元、222.50亿、238.71亿元;归母净利润分别为37.05亿元、41.87亿元和45.02亿元;EPS分别为0.82元、0.93元和1.00元,对应PE分别为11.47X、10.15X和9.44X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新品牌培育不及预期。