事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入130.42亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润26.28亿元,同比增长4.66%,业绩符合预期。
   
点评:
   
核心品牌海澜之家保持小幅增长,圣凯诺和海一家持续调整。2018Q3实现营业收入和归母净利润分别为30.29亿元和5.62亿元,分别同比下降6.09%和11.66%。2018Q1和Q2营业收入分别同比增长12.16%和3.28%,归母净利润分别同比增长11.97%和8.12%。分品牌来看,前三季度,公司旗下品牌海澜之家、爱居兔、圣凯诺分别实现营业收入106.18亿元、7.82亿元和11.57亿元,分别同比增长3.97%、55.52%和-10.68%。
   
毛利率净利率均有所提高。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高2.96个百分点至43.42%,其中海澜之家毛利率同比提高6.03个百分点,爱居兔和圣凯诺毛利率分别同比下降9.78个百分点和0.6个百分点,海一家毛利率同比下降56.15个百分点。期间费用率同比提高3.04个百分点至14.6%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提高2.19个百分点和0.07个百分点,分别达到9.1%和5.58%;财务费用率同比提高0.77个百分点至0.08%。净利率同比提高0.01个百分点至20.15%。
   
终端门店保持较快扩张;线下营收实现小幅增长,线上实现快增。前三季度,线下实现营收119.69亿元,同比增长2.9%,其中直营渠道实现营收2.5亿元,同比增长34.24%;加盟及商场店实现营收113.37亿元,同比增长5.46%。线上实现营收7.75亿元,同比增长29%;营收占比达到6.08%,同比提高1.18个百分点。前三季度,公司终端门店净增加609家,其中海澜之家和爱居兔门店分别净增加388家和199家,其他品牌门店净增加22家。?
   
维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.8元和0.87元,对应估值分别为10倍和9倍。公司是男装龙头,维持谨慎推荐评级。?
   
风险提示:终端消费低迷等。