19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长 7.07%和 2.87%,扣非后净利润小幅下降 2.51%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的一次性亏损以及可转债费用导致利润增速低于收入增长,第二季度单季公司营业收入增长 9.58%,净利润下滑 2.08%,收入增速环比有所改善。上半年公司净增门店 195家至总数 7740家,其中海澜之家净开 83家至 5199家,爱居兔净关 41家至 1208家,其他品牌净增 36家。
分品牌来看,上半年海澜之家主品牌收入增长 5.05%(Q2有所提速),爱居兔品牌收入下滑 9.79%,圣凯诺收入增长 12.88%,其他品牌收入增长 993.07%。
上半年公司线上销售微增 0.28%,收入占比同比略微下滑 0.41pct 至 5.59%。
上半年公司综合毛利率同比提升 1.08pct(直营占比提升和自营买断产品增加较多),期间费用率同比上升 2.81pct,主要是直营门店增加以及发债带来利息支出同比上升。上半年公司资产减值损失同比增加 21.90%,经营活动净现金流同比下降 40.68%(加盟商结算方式改变),存货较年初减少 6.67%,应收账款较年初增加 12.49%。
公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团,17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。
公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率近 4.6%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成良好支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升,有望为公司带来新的增长点。
财务预测与投资建议
根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,考虑股份回购后股本的减少,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83元、 0.90元和 0.98元(原预测 19-21年每股收益为 0.83元、0.91元和 0.99元),参考可比公司平均估值,给予公司 19年 13倍 PE,对应目标价 10.79元,维持“买入”评级。
风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。