公司公告2018年年报,营业收入190.90亿元,同比增长4.89%,归母净利润34.55亿元,同比增长3.78%。每10股派发现金红利4.80元。
   
主品牌平稳,新品牌较快增长,渠道数量稳步扩张
   
海澜之家主品牌、爱居兔、其他品牌、圣凯诺营收分别为151.44亿元、10.98亿元、3.77亿元、21.21亿元,分别同比增长2.62%、22.68%、25.78%、12.82%。其中线上营收11.51亿元,同比增长9.25%,退货率11.19%,同比下降0.27%。渠道方面,海澜之家门店数量5097家,增加594家,爱居兔1281家,增加231家,其他品牌295家,增加56家。
   
公司综合毛利率提升1.89个百分点,期间费用率提升1.79个百分点
   
综合毛利率提升主要由于直营店收入占比提升,同时采购中不可退货商品提升。期间费用率增加主要由于公司新品牌增加,同时债券利息增加。
   
公司存货周转天数增加9天,应收账款周转天数持平
   
存货周转天数286天,较上年同期增加9天,主要是公司新品牌备货增加所致。应收账款周转天数12天,基本持平。受存货上升影响,公司经营活动产生的现金流量净额24.19亿元,同比增长-15.98%。
   
资产减值损失增长202.97%,投资收益增长1153.90%
   
公司资产减值损失3.83亿元,大幅增长主要由于存货跌价准备增加。投资收益1.61亿元主要由于处置可供出售金融资产取得的投资收益增加。
   
2019-2021年业绩分别为0.85元/股、0.94元/股、1.04元/股
   
预计公司2019年业绩保持稳健增长,主要基于主品牌产品结构优化,性价比进一步提高,同店持续增长,购物中心及海外渠道稳步推进,新品牌加快布局。目前股价对应2019年市盈率12倍,可比公司2019年平均市盈率15倍,给予合理估值15倍,合理价值12.68元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险。