事件:海澜之家发布2018年年报,2018年营收为190.90亿元,同比增长4.89%;归母净利润为34.55亿元,同比增长3.78%,业绩符合预期。实现基本每股收益0.77元,并向全体股东每10股派发3.8元,现金分红与股份回购占净利润比重为50.02%。
   
点评:主品牌稳定,新品牌增长迅速。分品牌看,1)海澜之家2018年增长2.62%,在消费大环境疲弱与公司大体量情况下,仍然保持增长,实属不易。海澜之家主品牌2018年净增加店面数量594家达到5097家,其中下半年净开店数量占比为67.8%,18年全年同店基本持平。2)圣凯诺职业装保持稳健,增长12.82%。3)爱居兔门店净增加304家,主要受益于门店的继续扩张,收入增长22.68%。4)其他品牌中包含AEX\OVV\海澜优选\海一家,收入增长25.78%,达到3.76亿元,在海一家继续调整的背景下,新品牌门店扩张带来高增速,直营店新增75家,预计未来仍然快速扩张,成为公司新的增长点。
   
新思路促进产品力及品牌提升。公司积极拓展品牌在年轻人群中的影响力,赞助综艺节目《奇葩说第五季》、《下一站传奇》等;以“面料是服装的灵魂”为主题对面料升级提升产品和品牌质感;海澜之家主品牌围绕运动、时尚、舒适几大关键词开发新产品,与多个IP合作,推出主题性产品。国际化初露端倪。公司采取多国家、多品牌的国际化策略,成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南4国,境外收入由2017年的6百万,增长到2018年的5615万,目前店面数量达到近30家。
   
毛利率提升,受费用&存货减值拖累,净利率同比微降。海澜之家主品牌毛利率提升3.06pct到43.4%,主要系买断产品占比提高(新品牌基本上全部买断)。销售费用率、管理&研发费用率分别同比提升0.92pct\0.23pct,主要系新品牌培育及直营店增加所致。财务费用率提升0.64pct,主要系可转债发行致利息支出增加。资产减值损失增加较多,但受投资收益增加对冲,整体净利率微降0.19pct。
   
盈利预测:预计公司2019-2020年收入同比增长5.08%、7.18%,利润同比增长5.19%、5.33%,目前股价对应公司2019年PE为12.08X,给予买入评级。
   
风险提示:终端消费继续疲软、新品牌&国际化拓展不及预期