18年公司营业收入和净利润分别同比增长4.89%和3.78%,扣非后净利润小幅下降0.63%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长5.69%与1.26%,收入增速环比前三季度有所改善。全年公司净增门店881家至总数6673家,其中海澜之家净开594家至5097家,爱居兔净开231家至1281家,其他品牌295家。
   
分品牌来看,18年海澜之家主品牌收入增长2.62%(Q4小幅下降),爱居兔品牌收入增长22.68%,圣凯诺收入增长12.82%,其他品牌收入增长25.78%。全年公司线上销售同比增长9.25%,收入占比提升至6.14%,表现稳健。
   
18年公司综合毛利率同比提升1.89pct(直营收入增长较快和自营买断产品增加较多),期间费用率同比上升1.79pct,主要是租赁费用和直营门店折旧增加以及发债带来利息支出同比上升。全年公司资产减值损失同比增加203%,经营活动净现金流同比下降15.98%(增加新品牌支持力度),存货较年初增加11.55%,应收账款较年初增加15.17%。
   
公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团,17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道投资布局明显加快,18年完成对男生女生童装品牌52%股权控股,增持英氏婴童股权至45.52%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。
   
公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率近4%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润80%,这将对股价形成良好支撑。
   
未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升,有望为公司带来新的增长点。
   
财务预测与投资建议
   
根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.83元、0.91元和0.99元(原预测19-20年每股收益为0.85元和0.92元),参考可比公司平均估值,给予公司2019年15倍PE,对应目标价12.45元,维持公司“买入”评级。
   
风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。