公司发布第二期回购公告。 公司拟以不超过 12元/股(2019/7/23收盘价: 8.35元/股)的价格回购 6.91-10.36亿元(占比 2019/7/23市值 1.9%-2.8%)。公司 2018年归母净利润 34.55亿元,回购额度占比净利润 20%~30%,与 2018年 12月发布的 5年回购计划比例一致。公司 2018年派息率 49%,分红+此次回购金额下限占净利润的比例近 70%;2014-2017年公司平均派息率为64%,我们认为此次公告后再次提高了净利润回报股东的比例。
   
第一期回购完成,使用资金 6.67亿元。 2018年 12月,公司公告 2018-2022年每年将以预案发布前一会计年度归母净利润 20%-30%的资金回购公司股份,截至 2019年 6月,公司完成第一期回购计划,合计回购约 7279万股,回购均价 9.17元/股,合计使用资金 6.67亿元(回购预案拟用资金: 6.66-9.98亿元)。
   
19Q1主品牌恢复增长。 19Q1公司单品牌收入增速为 2.16%,较 18Q3、 18Q4的-2.57%、-0.42%有所改善。我们认为,主品牌的改善来源于:①产品流行度、适销性的提升;②大力发展购物中心带来的渠道优化。我们判断主品牌恢复增长的方向已经确立,2019年随着渠道继续优化,同店将持续改善。
   
服装零售景气度回升将有效提振 19H2业绩表现。6月服装社零增速 5.2%,较 1-5月累计增速 2.6%显著改善, Q2单月服装零售增速同时呈上升趋势(4、
   
5、6月:-1.1%、4.1%、5.2%),我们认为整体零售增速修复,行业景气度向好信号显现。我们预计公司 19H1净利润同比增 5%,伴随零售增速改善,公司 19H2营收表现将优于 19H1。
   
盈利预测与估值。我们预计 2019、2020年净利润 36.9、39.7亿元,同比增速为 6.86%、7.55%。给予公司 2019年 PE 估值区间 12-15倍,对应合理价值区间 10.08-12.60元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。